2024年1月16日，德邦證券發(fā)布研報點評立華股份（300761）。
??全國黃羽肉雞龍頭，多元化布局穩(wěn)步增長。公司于1997年成立，在畜禽養(yǎng)殖企業(yè)在行業(yè)深耕多年，目前已形成以黃羽肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工為主導，同時兼有商品豬和商品肉鵝的養(yǎng)殖和銷售為一體的產業(yè)化布局。2022年公司黃羽雞出欄量4.07億羽，同比+5.99%，為全國第二大黃羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，同年銷售商品肉豬56.44萬頭，同比+36.82%，銷售商品肉鵝142.43萬羽，同比+2.72%。
??供給偏緊疊加需求向好，黃雞價格景氣上行。2020年9月至今黃羽肉雞在產父母代存欄整體處于下行區(qū)間，截至2023年12月3日，全國部分在產父母代種雞存欄1,261.22萬套，較2023年內高點-9.10%。父母代產能處于2019年以來的低位，對應商品代供給偏緊，2023年1-48周（1月2日-12月3日）黃羽肉雞商品代雞苗累計銷售15.43億羽，同比-6.28%。展望后市，春節(jié)前消費旺季有望支撐黃羽雞需求增長，需求邊際向好疊加供給偏緊，黃雞景氣有望回暖。
??增長與質量兼顧，黃雞龍頭優(yōu)勢突出。1）黃羽雞出欄量快速增長，市占率持續(xù)提升。2022年公司商品雞銷售量為4.07億羽，2015-2022年CAGR達11.25%，公司市占率同步攀升，2022年黃羽雞市占率達10.86%，較2015年+5.69pct。公司立足華東區(qū)域，繼續(xù)發(fā)力拓展華南、西南和華中市場。2023H1公司于廣西省、重慶市新設一體化養(yǎng)雞子公司推進區(qū)域擴張戰(zhàn)略，隨新設公司逐步建成投產，各項目產能利用率提升，有望推動8%-10%的年增長目標實現(xiàn)。2）成本管控優(yōu)秀，盈利能力凸顯。由于主要銷售區(qū)域的差異，立華肉雞售價多數(shù)月份略低于溫氏，但得益于其飼料采購和配方優(yōu)勢以及戶均養(yǎng)殖規(guī)模效應，公司成本控制能力優(yōu)異，盈利能力連續(xù)多年處于相對領先位置。2016-2022年公司黃羽雞業(yè)務毛利率均值為17.23%，高于溫氏的13.47%。3）布局產業(yè)鏈下游，“活禽”轉“冰鮮”持續(xù)升級。2020年新冠疫情的暴發(fā)加快了全國各地“集中屠宰、冰鮮上市”的步伐，公司積極順應市場變化，黃羽肉雞業(yè)務板塊正在由活禽銷售模式向屠宰生鮮品、冰凍加工品銷售轉型。公司定增募投的四大肉雞屠宰項目達產后預計貢獻8100萬羽的屠宰產能，鮮禽加工能力有望不斷提升。
??生豬產能快速擴張，養(yǎng)殖成本優(yōu)化可期。產能方面，目前非瘟影響逐步消退，公司生豬出欄量重回高增長。2022年公司生豬銷量56.44萬頭，同比+36.82%，2015-2022年CAGR為16.61%。2023年1-11月公司實現(xiàn)銷售商品豬75.72萬頭，同比+59.88%，全年出欄目標（80萬頭）已完成94.65%。截至2022年底公司已建成生豬產能約150萬頭，同比+39.15%，有望在2025年形成年出欄商品豬300萬頭左右的產能規(guī)模。成本方面，公司聚焦提升成績、控制成本，2022年母豬配種分娩率、窩均健仔、肉豬的成活率及料肉比等指標進步明顯。2023年10月生豬完全成本已降至16.5元/公斤以下，較9月-0.5元/公斤。未來隨公司生產成績改善和產能利用率的繼續(xù)提升，養(yǎng)殖成本有望持續(xù)下降。
??投資建議。我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為155.79/184.00/213.41億元，歸母凈利潤分別為-2.42/9.32/15.25億元，當前股價對應2024-2025年PE分別為17.78/10.87倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
??風險提示：動物疫病發(fā)生、大宗商品價格波動、公司生豬/肉雞出欄進度不及預期等。
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