2024年國(guó)內(nèi)玉米總產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)，而需求同比增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)明確，預(yù)計(jì)2024/2025年度玉米供需格局趨緊，庫(kù)存或持續(xù)去化，中長(zhǎng)期投資者可關(guān)注低位做多機(jī)會(huì)。
去年四季玉米總體呈先跌后漲趨勢(shì)。2024/2025年度新季玉米上市，由于氣溫持續(xù)偏高，玉米質(zhì)量整體不如上季，受初期直收直賣糧影響，玉米價(jià)格持續(xù)下跌。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，東北主產(chǎn)區(qū)錦州港入庫(kù)價(jià)由2150元/噸流暢下跌至2000元/噸，累計(jì)跌幅7%。玉米期貨價(jià)格同步下跌。
相關(guān)政策一般以保護(hù)農(nóng)民利益為主要目的。去年12月仍然處于農(nóng)民集中售糧階段，在政策頻繁發(fā)力背景下，市場(chǎng)情緒逐步轉(zhuǎn)好，玉米價(jià)格企穩(wěn)反彈。截至2月19日，東北主產(chǎn)區(qū)錦州港入庫(kù)價(jià)回升至2120元/噸，期貨價(jià)格也從前期低點(diǎn)2150元/噸左右反彈至2290元/噸附近。
玉米價(jià)格短期波動(dòng)要看基本面邊際變化，中長(zhǎng)期趨勢(shì)要看供需平衡表。根據(jù)中信期貨編制的供需平衡表，2024/2025年度玉米供需格局趨緊，庫(kù)存去化趨勢(shì)相對(duì)明確。
國(guó)產(chǎn)玉米方面，2024年，受種植面積下滑，東北地區(qū)東部積溫不足導(dǎo)致玉米單產(chǎn)下降，河南局部雨水澇漬導(dǎo)致玉米單產(chǎn)和質(zhì)量下降，新季玉米總產(chǎn)量和品質(zhì)下滑概率較大。售糧節(jié)奏方面，目前售糧進(jìn)程已過(guò)半，后續(xù)售糧壓力逐步減輕，市場(chǎng)交易重心或轉(zhuǎn)移至“總產(chǎn)量下滑”。
飼用需求方面，2024/2025年度需求同比增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)明確，主要是因?yàn)樯i存欄總量和飼用玉米添加比例均有所增長(zhǎng)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年5—12月能繁母豬存欄量環(huán)比逐漸回升，12月能繁母豬存欄4078萬(wàn)頭，相當(dāng)于正常保有量的105%左右。另外，玉米價(jià)格持續(xù)下滑令下游養(yǎng)殖配合飼料中的玉米添加比例持續(xù)上行，單位存欄下養(yǎng)殖對(duì)玉米的需求量進(jìn)一步增加。飼料業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月樣本企業(yè)玉米添加比例為41.8%，環(huán)比增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)10.5個(gè)百分點(diǎn)，且未來(lái)添加比例有望進(jìn)一步提升。
工業(yè)需求方面，深加工行業(yè)利潤(rùn)雖出現(xiàn)回落，但尚未形成明確的負(fù)反饋效應(yīng)，2024/2025年度需求或基本持平。2025年，深加工行業(yè)玉米消費(fèi)延續(xù)去年高位運(yùn)行趨勢(shì)，春節(jié)假期后出現(xiàn)季節(jié)性下滑，但絕對(duì)值仍偏高，且目前行業(yè)利潤(rùn)尚可，中短期難以形成負(fù)反饋。
總之，玉米供給收縮趨勢(shì)相對(duì)明確，需求同比增長(zhǎng)概率較大，因此期末庫(kù)存同比去化概率較大，去化幅度仍需觀察。在不考慮貿(mào)易商行為影響供應(yīng)節(jié)奏，以及替代壓力的情況下，產(chǎn)需缺口將在7—8月顯現(xiàn)。
參考基本面的變化，以及玉米期貨盤面估值水平，筆者建議投資者持續(xù)關(guān)注中期玉米低位做多機(jī)會(huì)。不過(guò)當(dāng)前盤面估值偏高，追高存在風(fēng)險(xiǎn)，短期回調(diào)可視為“低多策略”入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
關(guān)注小麥替代的壓力。2024/2025年度國(guó)內(nèi)玉米存在產(chǎn)需缺口，只有打開替代窗口，才能解決此問(wèn)題。而供應(yīng)端替代的核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自價(jià)差。玉米和小麥期價(jià)的相對(duì)估值，短期將成為玉米價(jià)格的“錨”。目前國(guó)家繼續(xù)在小麥主產(chǎn)區(qū)實(shí)行最低收購(gòu)價(jià)政策，2025年和2026年生產(chǎn)的小麥最低收購(gòu)價(jià)為三等2380元/噸、二等2420元/噸。最低收購(gòu)價(jià)扣除合理價(jià)差，則為玉米現(xiàn)貨價(jià)格的頂部，即2290元/噸。當(dāng)前玉米價(jià)格為2120元/噸左右，還有近170元/噸的上漲空間。投資者需重點(diǎn)關(guān)注收購(gòu)政策、貿(mào)易商囤貨積極性、宏觀擾動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)因素。
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