一、業(yè)績呈現(xiàn)顯著分化態(tài)勢：營收微降，凈利潤大幅下滑 96.64%
??（一）核心財務數(shù)據(jù)概覽
??2025 年上半年，益生股份實現(xiàn)營業(yè)收入 13.21 億元，同比微降 3.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為 615.51 萬元，同比大幅下降 96.64%，基本每股收益降至 0.01 元，盈利能力顯著減弱。分季度來看，二季度凈利潤為 1932 萬元，雖環(huán)比一季度（虧損 1317 萬元）有所改善，但同比仍下降 73.8%，盈利壓力在上半年持續(xù)存在。
??（二）利潤縮減的主要原因：雞業(yè)務拖累，豬業(yè)務成為唯一亮點
??從業(yè)務板塊分析，占營收 76% 的雞業(yè)務收入同比下滑 16.48% 至 10.06 億元，受商品代雞苗價格大幅下跌影響，該業(yè)務整體處于虧損狀態(tài)；而處于起步階段的豬業(yè)務實現(xiàn)逆勢增長，收入達到 2.04 億元，同比激增 128.73%，成為公司唯一的盈利增長點。然而，由于豬業(yè)務規(guī)模相對較小，難以有效對沖雞業(yè)務的不利影響，導致公司整體利潤出現(xiàn) “斷崖式” 下降。
??二、雞業(yè)務面臨嚴峻困境：價格競爭與產能過剩的雙重壓力
??（一）商品代雞苗銷量增加但價格下跌，虧損進一步擴大
??在報告期內，益生股份新建父母代場區(qū)產能逐步釋放，使得商品代雞苗銷量實現(xiàn)同比增長，單位成本也有所下降，從生產效率角度而言，這體現(xiàn)了企業(yè)運營的積極成效。然而，市場環(huán)境復雜多變，需求端的變化給企業(yè)帶來了巨大挑戰(zhàn)。當前，終端消費需求持續(xù)疲軟，雞肉及毛雞價格長期處于低位運行。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2025 年上半年白羽肉雞市場均價僅為 3.52 元 / 斤 ，同比下滑 6.96%。在這種市場環(huán)境下，養(yǎng)殖戶對未來盈利預期降低，補欄行為極為謹慎，導致商品代雞苗銷售單價同比大幅下降。這種 “量增價跌” 的情況，使得商品代雞苗業(yè)務陷入虧損，且虧損幅度不斷擴大，成為益生股份雞業(yè)務板塊的沉重負擔，對公司整體業(yè)績產生了嚴重的負面影響。
??（二）父母代雞苗業(yè)務雖盈利但難以扭轉整體頹勢，產業(yè)鏈傳導機制失效
??作為國內祖代肉種雞龍頭企業(yè)，益生股份在父母代雞苗業(yè)務上一直憑借優(yōu)質種源優(yōu)勢保持盈利。但在 2025 年，這一優(yōu)勢難以改變雞業(yè)務整體的不利局面。父母代雞苗市場規(guī)模相對有限，即便該業(yè)務持續(xù)盈利，其產生的利潤也無法彌補商品代雞苗業(yè)務的虧損缺口。以往，益生股份可以依靠父母代雞苗業(yè)務的高毛利，在行業(yè)周期波動中保持一定的抗風險能力。但當下下游養(yǎng)殖端產能過剩，市場供大于求的狀況十分嚴重。產業(yè)鏈原本的價格傳導機制失效，上游種源環(huán)節(jié)的優(yōu)勢，在終端消費低迷、產品價格持續(xù)走低的大環(huán)境下，難以帶動整個雞業(yè)務板塊走出困境，企業(yè)在這場產業(yè)鏈危機中面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。
??三、種豬業(yè)務實現(xiàn)逆勢突破：產能釋放能否成為破局關鍵？
??（一）種豬業(yè)務呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，毛利率顯著高于同行業(yè)水平
??在雞業(yè)務陷入困境的 2025 年上半年，益生股份的種豬業(yè)務卻呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢，成為公司業(yè)績的亮點。種豬業(yè)務收入達到 2.04 億元，同比大幅增長 128.73%，這主要得益于公司種豬產能的穩(wěn)步釋放 。公司 50KG 原種豬報價高達 4000 元 / 頭，憑借在種豬領域二十余年的深耕，以及原種豬場被認證為國家生豬核心育種場的優(yōu)勢，益生股份的種豬品質過硬，在市場上頗受認可，使得種豬銷量與銷售額實現(xiàn)同步增長，利潤也隨之大幅增加。與雞業(yè)務所處的周期低谷不同，當前生豬行業(yè)正處于產能去化階段，市場對優(yōu)質種豬的需求十分旺盛。益生股份抓住這一市場機遇，不斷擴大種豬業(yè)務規(guī)模。其種豬業(yè)務毛利率高達 35% ，遠遠高于雞業(yè)務 12.14% 的毛利率，成為公司新的利潤引擎，也讓市場看到了益生股份在多元化業(yè)務布局上的潛力，為公司未來發(fā)展提供了新的增長方向。
??（二）募投項目推進受阻，產能釋放仍需時間
??盡管種豬業(yè)務前景廣闊，但益生股份在種豬業(yè)務的產能擴張過程中并非一帆風順。募投項目 “威海益生種豬繁育有限公司新建豬場建設項目” 等尚未達到可使用狀態(tài)，而 “3600 頭能繁原種母豬場” 項目甚至直接終止 。這些項目推進過程中的阻礙，導致種豬產能釋放的速度不及預期。根據(jù)公司規(guī)劃，當全部種豬場順利投產后，原種豬年產能有望達到 10 萬頭，這將極大地提升公司在種豬市場的競爭力和市場份額。然而，目前產能僅釋放了約 20%，距離目標產能還有較大差距。在雞業(yè)務虧損的現(xiàn)狀下，種豬業(yè)務短期難以憑借現(xiàn)有的產能填補這一虧損缺口，公司仍需在后續(xù)加大對種豬業(yè)務募投項目的推進力度，克服項目建設過程中的困難，盡快釋放種豬產能，才能更好地實現(xiàn)業(yè)務結構的優(yōu)化和業(yè)績的改善，真正發(fā)揮種豬業(yè)務作為新增長極的作用。
??四、財務壓力顯著增大：現(xiàn)金流緊張，負債水平較高
??（一）毛利率大幅下降，現(xiàn)金流連續(xù)一年下滑
??從財務數(shù)據(jù)來看，益生股份上半年的盈利能力與現(xiàn)金流狀況不容樂觀。銷售毛利率降至 12.14% ，較去年同期近乎腰斬，這意味著每銷售 100 元產品，公司賺取的利潤大幅減少。與此同時，銷售成本率攀升至 87.86%，創(chuàng)近三年次高，表明公司在成本控制上面臨巨大挑戰(zhàn)，成本的增加嚴重壓縮了利潤空間。
??在現(xiàn)金流方面，公司經營性現(xiàn)金流為 1.43 億元，同比下降 35.5% ，這是自 2024 年下半年以來，經營性現(xiàn)金流連續(xù)第四個季度下滑?，F(xiàn)金是企業(yè)運營的關鍵要素，經營性現(xiàn)金流的持續(xù)減少，意味著公司通過日常經營獲取現(xiàn)金的能力在減弱。而應收賬款卻增長了 27.41%，達到 4473.42 萬元，這反映出公司在銷售產品后，資金回籠的速度變慢，大量資金被客戶占用，進一步加劇了資金周轉的壓力，使得公司在應對日常運營和償還債務時，可能面臨資金短缺的風險。
??（二）償債壓力急劇增加，短期借款達到歷史峰值
??益生股份的債務問題也在不斷加劇。截至 2025 年 6 月末，公司短期借款高達 21.99 億元，長期借款 1.07 億元，均創(chuàng)歷史新高 ，有息負債率達 30.94%。高額的借款意味著公司需要承擔沉重的利息支出，進一步侵蝕利潤。與之形成鮮明對比的是，公司同期貨幣資金僅 15.45 億元，這使得公司的短期償債能力令人擔憂。一旦市場環(huán)境惡化或資金回籠不暢，公司可能面臨無法按時償還債務的風險，進而影響公司的信用評級和融資能力。
??此外，募投項目的延期也給公司帶來了巨大的資本開支壓力。公司多個募投項目未能按時完工或達到預期效益，這不僅導致前期投入的資金無法及時產生回報，還需要持續(xù)投入資金以維持項目的推進。在雞業(yè)務虧損、種豬業(yè)務尚未完全釋放產能的情況下，這種資金鏈緊張的局面可能會制約公司后續(xù)的產能擴張和業(yè)務發(fā)展，使得公司在市場競爭中處于被動地位，難以實現(xiàn)規(guī)模經濟和提升市場份額。
??五、同業(yè)對比分析：當 “雞周期” 失效，深加工與業(yè)務轉型成為破局關鍵
??（一）同行企業(yè)業(yè)績分化明顯，益生股份抗周期能力相對薄弱
??在白羽肉雞行業(yè)中，2025 年上半年各上市企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)出顯著的分化態(tài)勢 。據(jù)不完全統(tǒng)計，對比 7 家上市白羽肉雞企業(yè)，5 家實現(xiàn)盈利，而益生股份卻成為少數(shù)陷入虧損的企業(yè)之一，凈利潤暴跌 96.64%，這一成績與行業(yè)內其他企業(yè)形成了鮮明的反差。
??“亞洲雞王” 圣農發(fā)展便是益生股份的強勁對手，2025 年上半年預計實現(xiàn)凈利潤 8.5 億 - 9.5 億元，同比激增超 700% 。圣農發(fā)展通過持續(xù)拓展 C 端零售渠道，與盒馬鮮生、山姆會員店等建立深度合作，旗下 “圣農脆皮炸雞” 等產品在零售市場暢銷，同時出口業(yè)務也在穩(wěn)步增長，產品遠銷日本、韓國等國家。不僅如此，圣農發(fā)展在成本控制上也下足了功夫，新一代自研種雞 “圣澤 901Plus” 自用比例提高，綜合造肉成本顯著下降，即便在行業(yè)價格下行時，仍能保持較高盈利水平。
??仙壇股份、春雪食品等企業(yè)同樣表現(xiàn)出色。仙壇股份通過優(yōu)化飼料配方，將養(yǎng)殖成本降低了約 10% ，并積極拓展預制菜業(yè)務，2025 年上半年預制菜銷售收入同比增長 50% ，帶動公司整體利潤大幅增長；春雪食品憑借出口業(yè)務中調理品（預制菜）銷量的大幅增長，成功實現(xiàn)扭虧為盈 。與之相比，益生股份過度依賴雞苗銷售，在下游養(yǎng)殖、屠宰及食品加工環(huán)節(jié)布局較少，無法像上述企業(yè)一樣通過多元化業(yè)務分散風險，在行業(yè)周期波動中，抗周期能力顯得十分薄弱。
??（二）行業(yè)利潤重新分配，深加工領域成為新的競爭戰(zhàn)場
??當前白羽肉雞行業(yè)正經歷著深刻的利潤再分配過程，利潤逐漸從種苗環(huán)節(jié)向養(yǎng)殖、深加工環(huán)節(jié)轉移 。2024 - 2025 年，種禽環(huán)節(jié)利潤大幅縮水，2025 年 1 - 2 月雞苗孵化平均虧損 0.50 元 / 羽 ，而屠宰環(huán)節(jié)在 2024 年 11 月中旬后開始盈利，2025 年一季度利潤空間進一步擴大 。
??圣農發(fā)展、仙壇股份等企業(yè)敏銳地捕捉到這一趨勢，積極延伸產業(yè)鏈。圣農發(fā)展打造了集育種、養(yǎng)殖、屠宰、加工、銷售為一體的全產業(yè)鏈模式，食品深加工業(yè)務毛利率高達 25% ；仙壇股份通過諸城年產 1.2 億羽肉雞產業(yè)生態(tài)項目，實現(xiàn)了從養(yǎng)殖到屠宰加工的全配套，雞肉產品毛利率提升至 22% 。益生股份卻仍以種苗業(yè)務為核心，“單極驅動” 的模式使其在行業(yè)周期下行時，缺乏其他業(yè)務板塊的緩沖，毛利率降至 12.14%，在行業(yè)利潤再分配的浪潮中，面臨著巨大的競爭壓力，亟需尋找新的業(yè)務增長點，以適應行業(yè)的變化，提升自身的市場競爭力和盈利能力。
??六、未來發(fā)展展望：雞周期處于底部磨底階段，種豬業(yè)務 “第二曲線” 有待驗證
??（一）雞業(yè)務：產能去化加速，下半年或迎來邊際改善
??2025 年上半年白羽肉雞市場形勢嚴峻，出欄量同比增長 11.7%，遠超市場預期，供大于求的局面導致價格持續(xù)低迷 。但市場也在發(fā)生積極變化，隨著中小散戶在低迷行情下加速退出，行業(yè)產能去化進程明顯加快，目前產能去化率已達 15% 。這一變化為市場帶來了新的機遇，預計到 2026 年上半年，雞苗價格有望觸底反彈。益生股份作為行業(yè)內的種源龍頭企業(yè)，擁有規(guī)模化的養(yǎng)殖產能和先進的育種技術。在這輪周期底部，若能憑借自身優(yōu)勢挺過難關，一旦市場行情回暖，公司將憑借產能優(yōu)勢率先受益。屆時，商品代雞苗價格回升，加上公司持續(xù)釋放的產能，雞業(yè)務有望重新成為公司業(yè)績增長的重要引擎，帶動公司整體業(yè)績走出低谷，重回增長軌道。
??（二）豬業(yè)務：種源優(yōu)勢疊加行業(yè)轉型，長期增長具有潛力
??當下，生豬行業(yè)正處于深刻的轉型期，從以往單純追求 “量” 的擴張，逐漸轉向注重 “質” 的提升 。在這一過程中，三元母豬淘汰潮催生了市場對優(yōu)質種豬的旺盛需求。益生股份在種豬業(yè)務上早有布局，經過多年發(fā)展，原種豬存欄量已達 1.2 萬頭 ，這為公司在種豬市場競爭中奠定了堅實基礎。隨著公司募投項目逐步落地，預計到 2026 年，種豬產能有望釋放 50%，屆時公司在種豬市場的份額將進一步擴大，有望成為對沖雞周期風險的重要力量。
??然而，生豬行業(yè)的發(fā)展并非一帆風順，種豬業(yè)務同樣面臨諸多挑戰(zhàn)。生豬價格波動受市場供需、疫病等多種因素影響，價格的大幅波動可能導致公司種豬業(yè)務的盈利出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況。同時，養(yǎng)殖成本的上升，如飼料價格上漲、環(huán)保要求提高帶來的設施投入增加等，也會壓縮種豬業(yè)務的利潤空間。因此，益生股份需要密切關注市場動態(tài)，加強成本控制，提高養(yǎng)殖效率，以應對可能出現(xiàn)的風險，確保種豬業(yè)務長期穩(wěn)定增長。
??（三）短期面臨的挑戰(zhàn)：現(xiàn)金流管理與產能優(yōu)化需同步推進
??益生股份面臨著較為嚴峻的現(xiàn)金流壓力，短期借款高達 21.99 億元 ，如此高額的債務使得公司的財務負擔沉重。為了緩解資金壓力，公司亟需加快應收賬款的回收速度，優(yōu)化資金使用效率。可以通過加強與客戶的溝通，建立更有效的賬款催收機制，縮短賬款回收周期，確保資金及時回流到公司。同時，對各項業(yè)務的資金投入進行精細化管理，避免資金的無效占用和浪費，提高資金的使用效益，保障公司日常運營和債務償還的資金需求。
??在產能優(yōu)化方面，公司及時終止 “3600 頭能繁原種母豬場和 100 頭種公豬站項目” 等低效募投項目，是一個積極的舉措 。公司應進一步聚焦種豬、益生 909 小型白羽肉雞等優(yōu)勢業(yè)務，加大資源投入和技術研發(fā)力度，提升這些業(yè)務的產能利用率。例如，在種豬業(yè)務上，通過引進先進的養(yǎng)殖技術和管理經驗，提高種豬的繁殖效率和成活率；在益生 909 小型白羽肉雞業(yè)務上，優(yōu)化養(yǎng)殖流程，降低養(yǎng)殖成本，提高產品質量和市場競爭力，從而提升公司整體的盈利能力和市場競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
??結語：在周期波動中尋求確定性發(fā)展
??益生股份 2025 年上半年的業(yè)績下滑，既是雞周期下行的直觀體現(xiàn)，也暴露出單一業(yè)務模式在抗風險方面的短板。盡管種豬業(yè)務展現(xiàn)出強勁的增長潛力，但其產能釋放速度與行業(yè)周期節(jié)奏的匹配程度，將決定公司能否順利度過周期低谷。對于投資者而言，需密切關注雞苗價格的拐點、種豬產能的落地進度以及公司現(xiàn)金流的改善情況。在農牧行業(yè)深度調整期，唯有具備多元化業(yè)務驅動能力的企業(yè)，才能在周期波動中構建穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢。
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