一、公司前三季度及第三季度經(jīng)營情況
（一）各板塊盈虧分拆
今年三季度以來豬價快速下跌，養(yǎng)豬行業(yè)整體由盈轉虧，公司養(yǎng)豬業(yè)務也出 現(xiàn)虧損，但得益于飼料業(yè)務仍保持較好的盈利水平，三季度整體仍保持微利。
公司整體：前三季度累計歸母凈利7.6億，同比增長近400%；其中單獨第 三季度有500萬的微利；
飼料：前三季度累計歸母10.3億，同比增長23%，繼續(xù)保持月均1億以上的 盈利水平；單獨第三季度歸母4.3億，月均盈利達到1.4億；
養(yǎng)豬：前三季度累計虧損1.8億，主要是在三季度由于豬價快速下跌虧了2.3億，但如果同比去年前三季度，還是減虧了2.7億；
民生銀行投資收益：前三季度累計是8.9億，同比去年減少了6000萬；其中 單獨第三季度是2.2億，這個比去年Q3和今年Q2都有所減少。
剩下總部費用及其他雜項盈虧：前三季度累計為-9.9億，同比上年也減虧了 2 個億，有一定改善；單獨第三季度是4.3億。 （二）飼料業(yè)務經(jīng)營情況
三季度通常來說是飼料業(yè)務一年里較好的季節(jié)，因為水產(chǎn)料的主要銷售都集 中在三季度。同時，因為當前國內(nèi)生豬在養(yǎng)量還相對處在高位，也給豬料銷售帶 來有利條件。
公司在第三季度，飼料總銷量793萬噸（同比+17%），外銷量658萬噸（同 比+16%）；其中，海外總銷量169萬噸（同比+27%），海外外銷量159萬噸（同 比+28%）：分料種看，禽料外銷419萬噸（同比+10%），豬料外銷150萬噸（同 比+43%），水產(chǎn)料外銷 73萬噸（同比+18%），反芻料外銷 13萬噸（同比 +27%）。
前三季度累計，飼料總銷量2186萬噸（同比+14%），外銷量1807萬噸（同 比+16%）；其中，海外總銷量472萬噸（同比+21%），海外外銷量443萬噸（同 比+21%）；分料種看：禽料外銷1235萬噸（同比+14%），豬料外銷373萬噸（同 比+24%），水產(chǎn)料外銷 153萬噸（同比+18%），反芻料外銷 38萬噸（同比 +16%）。
（三）生豬業(yè)務重點工作
豬產(chǎn)業(yè)在三季度遇到了豬價快速下跌，不過公司自身的養(yǎng)殖成本也在繼續(xù)降 低。三季度公司生豬銷量403萬頭，其中仔豬93.6萬頭，占比23%，肥豬310萬 頭。運營場線出欄肥豬完全成本降至12.9元/kg，季度環(huán)比Q2有接近1毛錢的降 幅。但這里面也有出欄量環(huán)比Q2略減，尤其是7、8月的出欄量較少，導致一些 費用分攤有所增加的因素，如果看單月的成績，9月份成本已經(jīng)降至12.7元/kg 了，10月份更是進一步降至12.5元/kg。 西部縱隊整體降至12元/kg，中南縱隊整體降至12.3元，個別優(yōu)秀的戰(zhàn)區(qū)如 魯西北、陜西、貴州都降至了11.9元/kg。 三季度一些核心生產(chǎn)指標都在持續(xù)改善：窩均斷奶數(shù)達到11.5，斷奶成本降 至240，PSY達到26.3，育肥成活率達到96%，也都處于行業(yè)較為領先的水平。
（四）對25年末及26年的展望
關于飼料業(yè)務，在25年四季度由于水產(chǎn)料銷售進入淡季，可能會給銷量和 利潤的環(huán)比變化帶來一些影響，但同比預計還可以保持增長。進入26年后，預 計還可以保持良好的增長態(tài)勢。國內(nèi)市場的基本盤基本穩(wěn)定，國外市場的增長點主要在于25年公司在海外陸續(xù)有一批新的產(chǎn)能投產(chǎn)或開建，例如在上半年海外 飼料產(chǎn)能又多了幾十萬噸，已經(jīng)達到700萬噸左右，26年可以轉化為實際銷量。
關于養(yǎng)豬業(yè)務，25年四季度還是要重點關注防非問題，盡管公司及行業(yè)整體 防控水平近年來逐步提升，但今年的行業(yè)養(yǎng)殖量比起去年還是有所增加，所以仍 有挑戰(zhàn)。公司希望在做好防非的基礎上，使得肥豬成本繼續(xù)有些下降。四季度出 欄規(guī)模和三季度比有些略微增長，當然實際盈利最終還是看豬價。
進入26年， 在規(guī)模上公司還是積極響應國家政策指引，首先到明年1月底之前都會逐步調(diào)減 能繁母豬存欄規(guī)模，明年的出欄量也會有一定程度的調(diào)減，調(diào)減幅度和國家調(diào)控 政策的整體目標也是保持一致的。
二、問答交流
Q1、定增項目進度如何？
一直在有序推進。6、7月份因為國家相關產(chǎn)能調(diào)控政策的出臺，答復了一些 來國家發(fā)改委關注的問題，已經(jīng)得到認可。8、9月份又收到中央網(wǎng)信辦關于公司 一些小程序服務的新增問題，也已經(jīng)完成相關整改與答復。目前正在等待監(jiān)管部 門的后續(xù)意見。后續(xù)將在收到交易所反饋后第一時間提交材料，獲批文后會根據(jù) 市場環(huán)境擇機發(fā)行。前段時間，公司已與部分央國企投資平臺、政府基金，以及 部分公募、市場化機構預溝通，市場反應積極，意向明確。
Q2、國家關于生豬產(chǎn)能的調(diào)控政策有何最新變化？
公司是在9月中旬參加了最新一輪的企業(yè)座談會，隨后在9月下旬上報了相 關調(diào)控目標，就是前面所說的到明年1月底之前逐步調(diào)減能繁母豬存欄規(guī)模，明 年的出欄量也會有一定程度的調(diào)減，調(diào)減幅度和國家調(diào)控政策的整體目標也是保 持一致的。公司近幾個月都會在月初、月中向主管部委上報相關監(jiān)測數(shù)據(jù)。除了 全國層面的座談會，在如山東、河北、四川、廣西等多個省份也參加了地方層面 的座談會?？傮w感覺，我們認為當前國家對產(chǎn)能調(diào)控的決心還是很大的。在9月 底頭部企業(yè)上報了各自后續(xù)降產(chǎn)能目標后，也在很嚴格地監(jiān)督后續(xù)的落實情況。
Q3、公司飼料業(yè)務在海外的戰(zhàn)略布局及目標是什么？
海外飼料業(yè)務重點布局的國家包括印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律賓等國 家。公司過去幾年在海外飼料業(yè)務上，由于公司整體資金因素，沒有太多新增產(chǎn) 能支持，過去三年銷量平均增速都在10%左右。但從去年底開始，因為整體資金 情況好轉，加大了了新增產(chǎn)能建設力度，也適當放大了一些信用銷售的尺度，所 以今年銷量增長大幅加速，前三季度銷量增速達到21%。
目前公司規(guī)劃到海外2028年的飼料產(chǎn)能達到1000萬噸，用來支撐900萬噸 的銷量目標。主要增長區(qū)域還是會優(yōu)先聚焦于前面提到的幾個核心國家，在已有 優(yōu)勢的市場做深做透，進一步提高市場份額、鞏固行業(yè)地位，謹慎進入全新的市 場區(qū)域。待后續(xù)國內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)務全面好轉，再進一步加大投資力度。 另外對海外養(yǎng)豬，目前在越南有一定的業(yè)務基礎，暫不打算擴大規(guī)模。今后 在養(yǎng)豬方面如果有富余的人力財力，肯定還是在國家政策允許的條件下，優(yōu)先做 好國內(nèi)閑置產(chǎn)能的復產(chǎn)擴產(chǎn)，而不是投到海外養(yǎng)豬。
Q4：公司近期養(yǎng)豬成本下降的具體原因及拆分是怎樣的？
從養(yǎng)豬成本的構成來看，主要下降的科目還是落在最大的兩個科目，即苗種 成本和飼料成本。以今年三季度的成本結構為例，總的成本比去年同期下降約 1.6 元/公斤，其中苗種成本0.6元/公斤，飼料成本也下降差不多0.6元/公斤，這 兩塊就占了降幅的大約3/4，剩下一些科目的降幅比較小，都是1毛錢或幾分錢 的降幅。 苗種成本的降低來源于前期斷奶成本的持續(xù)降低，從23年平均的350元每 頭以上，到24年平均的290元，再到今年上半年的260元，三季度的斷奶成本 已經(jīng)進一步下降到240元，這也會給后續(xù)出欄肥豬的成本下降打下基礎。飼料成 本的改善則直接來源于更偏近期的料肉比、成活率的改善，公司三季度料肉比降 至2.58，較一季度改善了0.1以上，按今年的原料價格水平測算，料肉比每改善 0.1 可降低肥豬成本約2-3毛錢，另外成活率三季度相比一季度也有1個百分點的 提升，也對飼料成本的降低有幫助。
Q5：對近期豬價急跌及未來豬價走勢的看法？
豬價受多方因素博弈影響，很難精準預測。我們近期豬價急跌主要原因包 括：1）去年11月能繁母豬存欄達高位，傳導至今形成出欄峰值；2）去年行業(yè) 防非成效好，母豬與仔豬損失小，生產(chǎn)效率提升，也使前一條所說的傳導得到了 最大程度的兌現(xiàn)；3）春節(jié)后豬價淡季不淡，引發(fā)市場對年底豬價的樂觀預期， 上半年仔豬搶購熱情高，二次育肥群體大量入場。因此，當前時段供應集中，市 場需消化大量生豬。 此次價格下跌并不可怕，因為在一個較長的時期里，市場供應總量是相對恒 定的，客觀存在的過剩必須通過銷售端化解。短期集中拋售雖導致價格快速下 降，但能加速產(chǎn)能出清。近期11元左右的價格已使行業(yè)陷入全面虧損，很多頭 部企業(yè)的大部分場線也處于虧損狀態(tài)。無法承受這種虧損的企業(yè)或養(yǎng)殖主體將被 迫拋售，加速市場出清。對于現(xiàn)金流充裕的規(guī)模企業(yè)，經(jīng)過幾個月的波動，市場集中出清后，長遠看更為有利。 政策層面，產(chǎn)能調(diào)控是2-3年的中長期政策，旨在引導行業(yè)走向穩(wěn)態(tài)經(jīng)營， 使努力的企業(yè)獲得合理利潤。今后也會持續(xù)地影響行業(yè)，相信調(diào)控一定會見效。
Q6：公司產(chǎn)能利用率偏低的問題如何解決？
公司滿產(chǎn)率確實未達標，存在閑置場線的折舊攤銷，會在正常運營場線的成 本基礎上，額外造成一定的損失。解決方案包括：首先，還是是繼續(xù)積極推進與 外部投資方的優(yōu)化處置合作。此類合作屬事件驅動，每成功一單就可轉化部分產(chǎn) 能，但非線性的，公司一直在持續(xù)推動。 同時，公司也在持續(xù)提高自育肥比例。此前自育肥與代養(yǎng)比例為30:70，因 農(nóng)戶代養(yǎng)成本較低，存在倒掛。目前隨著自育肥成本與代養(yǎng)成本越來越近，效率 差異不大，公司逐步加大了自育肥投放比例，三季度比例已逐步提升至35:65。 隨著自育肥比例提升，閑置育肥產(chǎn)能將得到利用，一方面產(chǎn)生經(jīng)濟效益，另一方 面減少折舊攤銷對運營的影響。
Q7：公司兩支轉債的后續(xù)安排？
轉1余額約9億多元，明年1月初到期。公司計劃到期兌付。因為金額不 大，對公司流動性不會構成多大壓力。轉2到期時間還有近兩年，因為公司已度 過22、23年最困難的經(jīng)營爬坡期，進入穩(wěn)健經(jīng)營階段，近兩年飼料利潤穩(wěn)步增 長，養(yǎng)豬業(yè)務雖短期波動，但中長期看，有望在1-2年內(nèi)實現(xiàn)保本微利并釋放經(jīng) 營利潤。因此，預計公司經(jīng)營狀況將在1-2年內(nèi)逐步改善修復。當前處于黎明前 的黑暗，反轉趨勢正在確立。未來如果內(nèi)部改善疊加外部行情上行，推動股價上 漲，轉股機會較大。轉股價為10.59元，近期正股價格基本在9.8元左右，差距 其實也不是很大。所以公司預期后續(xù)會通過轉股消化一部分債務，同時公司也會 分期籌備，做好正常兌付的底線安排。公司對未來經(jīng)營充滿信心。
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