1、拍賣綜述
11月18日，GDT第392次拍賣，2025年12月-2026年5月發(fā)貨，投放總量環(huán)比持平，同比增加，全脂奶粉和乳脂成為增量主力。中國買家參與率再次提高，總量接近六成，但東南亞觀望態(tài)度濃厚，中東也含而不發(fā)，拍賣總體大跌，主要品種無一上漲，本次總體下跌3.0%，成交均價3678美元/噸，成交量38612噸，成交量環(huán)比下滑2.3%；參與戶數(shù)大幅度上升，東北亞/歐洲/中東買家戶數(shù)增加。
各品種平均漲跌幅：
第392次GDT主要買家成交比例：
本次拍賣中，由于國內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)下滑，中國買家全脂奶粉參與熱情再度降低，但仍然維持了超過5成的參與率，脫脂奶粉購買量則大幅度提高，由于在乳脂奶酪上的超強表現(xiàn)，總占比再次提高；東南亞繼續(xù)在黃油無水加持倉，減少了對奶粉投入；中東則是增全脂奶粉/無水，減脫脂奶粉/黃油；非洲近期對奶粉黃油興趣比前期濃厚，因此占比有所提高；中南美估計大量轉(zhuǎn)向了本區(qū)域的乳脂產(chǎn)品；而歐洲憑借奶粉和黃油的買入，繼續(xù)保持存在感。
2、主要品種拍賣結(jié)果
主要品種各合同期價格結(jié)果：11月19日招標(biāo)結(jié)果：2025年12月到2026年5月發(fā)貨。
各主要品種無一上漲，近脫脂奶粉略作抵抗。
3、未來主要品種的到貨成本與現(xiàn)貨成本比較（元/噸，匯率7.15，到貨月）
相較現(xiàn)貨價格，拍價將繼續(xù)吸引抄底盤進入。
4、主要品種盤后點評
1.無水奶油：預(yù)計年前無水奶油價格現(xiàn)貨仍然較為堅挺，但由于其相對黃油的性價比缺失，預(yù)計一季度末以后，下調(diào)空間較大。
2.黃油：本輪暴跌將大幅度宣泄做空情緒，后續(xù)有望減輕跌幅，不過由于歐美仍然跌勢未休，尤其是美國黃油在東南亞和北非市場對新西蘭產(chǎn)品形成強烈沖擊，預(yù)計仍有下滑空間。
3.切達奶酪：由于該產(chǎn)品整體線上投放較少，國內(nèi)近期使用旺盛，價格仍屬合理，連續(xù)下挫后，價格合理，逢跌可入。
4.脫脂奶粉：近期該品種走勢抗跌，由于乳脂的暴跌，使得該品種下跌空間不大，加上四季度修整后整體社會庫存不高，后期可逐步關(guān)注。
5.全脂奶粉：雖然不斷有勇敢的抄底買家進場，但新西蘭奶源過剩壓力仍然給現(xiàn)貨以較大壓力，加上東南亞近期似乎也失去購買興趣，預(yù)計仍將維持中期弱勢，繼續(xù)關(guān)注但勿輕易建倉。
5、綜述
全脂奶粉的跌勢何時能夠停止，是整體大宗乳品最值得關(guān)注的點。目前仍屬于新西蘭產(chǎn)季高峰，目前洶涌的奶產(chǎn)量將使得本產(chǎn)季的奶粉供應(yīng)維持高位，而歐美近期的供過于求同樣會對市場造成沖擊，唯一的好消息是從目前的噴粉狀況來看，國內(nèi)的奶源過剩有望緩解，但孱弱的消費又使得很難對未來的用量有過高的期望，只能待明年春節(jié)后數(shù)據(jù)更明朗，再選擇介入的方向比較好，目前只適合低倉位運行，多搬磚頭少建倉。
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