近期美國、加拿大貿(mào)易政策攪動兩粕市場，對未來供需格局產(chǎn)生了深遠影響。然而市場反響不一，豆粕突破2800點，觸及近兩個月高位；菜粕表現(xiàn)相對較弱，延續(xù)節(jié)前震蕩態(tài)勢。
美國近期關(guān)稅政策風云對中美大豆貿(mào)易格局將產(chǎn)生什么影響？如何看待當前油廠大豆及豆粕庫存高企與盤面強勢之間的背離？短期豆粕上行空間有多大？如果3月份加拿大菜籽政策明朗，國內(nèi)菜粕供需格局可能如何演變？文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請油料期貨專家為您深入闡述。
【機構(gòu)會診】：美國近期關(guān)稅政策風云對中美大豆貿(mào)易格局將產(chǎn)生什么影響？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：美國近期關(guān)稅政策風云對中美大豆貿(mào)易格局的影響：就在2026年2月下旬，美國最高法院剛裁定特朗普此前的關(guān)稅政策（含芬太尼關(guān)稅和對等關(guān)稅）違憲并要求停止征收。然而，特朗普政府火速依據(jù)1974年《貿(mào)易法》第122條簽署行政令，祭出10%-15%的進口附加費。這種反復(fù)無常的關(guān)稅博弈，讓國內(nèi)進口美豆政策也出現(xiàn)了較大的不確定性。
1、壓榨利潤深度倒掛： 即便美方內(nèi)部關(guān)稅政策左右互搏，中國對美豆的進口關(guān)稅壁壘依然存在。在現(xiàn)有關(guān)稅體系下，美灣和美西大豆的進口壓榨利潤呈現(xiàn)深度虧損。純粹從商業(yè)邏輯和現(xiàn)貨榨利出發(fā)，國內(nèi)油廠根本不具備主動采購美國大豆的驅(qū)動力。
2、 南美霸主地位絕對化： 最新數(shù)據(jù)顯示，2025年美國對華大豆出口量驟降24%至1680萬噸，市場份額暴跌至15%；而在當前的2025/26年度，美豆對華銷售進度同比大幅落后49%。反觀巴西大豆，2025年對華出口高達8233萬噸（占比突破73.6%）。
關(guān)稅風波意味著中國買家將繼續(xù)進行供應(yīng)鏈避險，南美大豆的定價權(quán)會進一步被強化。未來美豆的采購將高度受制于地緣政治的緩和節(jié)點或中國國儲的戰(zhàn)略補庫，在正常的商業(yè)貿(mào)易中，美豆已被邊緣化。
不過在3月-4月份特朗普可能訪華的關(guān)鍵點，國內(nèi)象征性的加大購買美豆的可能性是有的；所以南美大豆依然是國內(nèi)進口的重點，美豆作為補充的貿(mào)易結(jié)構(gòu)短期并不會有根本性的改變。
中信建投期貨油脂油料研究員 劉昊：從宏觀層面看，在IEEPA關(guān)稅框架被推翻后，特朗普政府迅速轉(zhuǎn)向援引《1974年貿(mào)易法》第122條推出新的臨時關(guān)稅安排，暗示其仍傾向于將關(guān)稅作為談判與推動執(zhí)行貿(mào)易協(xié)議的政策工具，一定程度上緩和市場對美國商品出口受阻的擔憂。
具體到大豆層面，“800萬噸額外大豆采購”的表述系特朗普在2月中美領(lǐng)導人通話后做出，考慮到中美即將開啟第六輪經(jīng)貿(mào)磋商以及市場對特朗普可能于3月底4月初訪華的討論，我們理解短期國內(nèi)完全停止政策性采購美豆的概率不高。因此，近期美國關(guān)稅政策調(diào)整對CBOT大豆的直接利空沖擊相對有限，更多體現(xiàn)為預(yù)期層面的反復(fù)擾動。
中銀期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 周新宇：盡管美國最高法院裁定特朗普依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》征收全球關(guān)稅的做法越權(quán)，但中美大豆貿(mào)易格局預(yù)計不會發(fā)生實質(zhì)性改變。中國目前對美國大豆維持著含10%報復(fù)性關(guān)稅在內(nèi)的13%綜合稅率，美國加征15%臨時關(guān)稅，致使中國缺乏降低對美大豆關(guān)稅的動力。目前中國自巴西采購大豆成本明顯低于美國，美國大豆采購更多由政治因素推動，關(guān)注4月中美兩國元首會晤后表態(tài)情況。
【機構(gòu)會診】：如何看待當前油廠大豆及豆粕庫存高企與盤面強勢之間的背離？短期豆粕上行空間有多大？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：油廠大豆/豆粕高庫存與盤面強勢的背離及短期上行。主要邏輯：現(xiàn)實端是“高庫存的利空”，但盤面交易的是“階段性錯配”與“外部風險溢價”。截至2026年1月底至2月初，國內(nèi)港口大豆庫存超670萬噸，油廠豆粕庫存逼近90萬噸高位。在如此龐大的天量庫存下，近期豆粕盤面依然表現(xiàn)出較強的抗跌性，主要原因有三：
1.階段性物流與通關(guān)錯配： 1-2月期間，海關(guān)通關(guān)時間延長導致部分企業(yè)大豆銜接不暢，疊加春節(jié)前后油廠停機檢修，導致現(xiàn)貨供給在局部地區(qū)出現(xiàn)了階段性的緊缺，基差走強給盤面提供了支撐。
2. 南美天氣升水： 盡管巴西2025/26年度產(chǎn)量高達1.78億噸的豐產(chǎn)預(yù)期被穩(wěn)固，但近期巴西的出口出現(xiàn)了不確定性可能導致進口不及預(yù)期。也就形成了現(xiàn)貨仍然略顯強勢，而未來預(yù)期仍然偏弱。
3. 特朗普訪華可能帶來的美豆購買預(yù)期。美豆購買預(yù)期走強帶動了海外價格走強，導致了國內(nèi)進口成本端的上升，也一定程度上提振了盤面價格。
中信建投期貨油脂油料研究員 劉昊：油廠大豆、豆粕庫存處于歷史同期高位這一現(xiàn)實已被市場充分定價，邊際影響趨于鈍化。近期盤面走強主要是美盤上漲從成本端帶來支撐。此外，根據(jù)Mysteel最新數(shù)據(jù)推算，2月底大豆理論靜態(tài)庫存僅較去年同期高出62萬噸，暗示結(jié)構(gòu)性緊缺預(yù)期尚未完全消退，仍需關(guān)注國內(nèi)進口大豆到港節(jié)奏與儲備拍賣進展。
不過，在總量層面，巴西豐產(chǎn)前景相對明朗;阿根廷雖存在局部減產(chǎn)敘事，但量級相對有限。在南美產(chǎn)量逐步兌現(xiàn)的背景下，即便是短暫的通關(guān)延期也難以改變5月大豆及豆粕供應(yīng)充裕的事實，連盤豆粕整體難有太多上行空間。此外，當前大豆盤面榨利仍較豐厚，短期盤面沖高或再度給出沽空機會。
中銀期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 周新宇：由于巴西帕拉州圣塔倫的碼頭持續(xù)關(guān)閉，運營停滯。阿根廷降雨將變得更加零星，部分地區(qū)可能再次出現(xiàn)干燥天氣或加劇作物生長壓力。短期美豆期價預(yù)計維持震蕩偏強態(tài)勢但向上驅(qū)動力依舊不足。當前油廠開機仍在恢復(fù)中，部分油廠挺價出貨。節(jié)前油廠豆粕庫存維持高位，節(jié)后開機恢復(fù)較快，整體庫存仍將偏高。當前近月合約受后續(xù)到港下滑致使現(xiàn)貨緊缺支撐，而遠月合約則計入巴西大豆升貼水走強及中美關(guān)稅紛爭的成本溢價，短期豆粕現(xiàn)貨價格表現(xiàn)抗跌，4月后隨著巴西大豆集中到港，供應(yīng)壓力將重新顯現(xiàn)，中長期需關(guān)注美豆天氣及關(guān)稅政策變化，若南美產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量不出現(xiàn)較大變數(shù)，豆粕整體上行空間預(yù)計相對有限。
【機構(gòu)會診】：如果3月份加拿大菜籽政策明朗，國內(nèi)菜粕供需格局可能如何演變？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：3月份加拿大菜籽政策明朗后，國內(nèi)菜粕供需格局的演變。結(jié)論：無論政策如何落地，菜粕“供強需弱、被動累庫”的格局在短期內(nèi)都難以有太大改變。自去年9月我國宣布對加拿大菜籽發(fā)起反傾銷調(diào)查以來，菜系走出了過山車行情。而到了2026年一季度，中加貿(mào)易關(guān)系釋放出緩和信號，市場預(yù)期3月份不僅可能不會落地嚴厲的反傾銷政策，甚至有取消反傾銷關(guān)稅或降低進口關(guān)稅的可能。如果3月份政策轉(zhuǎn)向溫和，國內(nèi)菜粕供需格局將面臨以下演變：
1、 供給端“預(yù)期回升”與“被動增產(chǎn)”： 前期受反傾銷靴子未落地的影響，國內(nèi)油廠為了搶跑，已經(jīng)將單月菜籽進口量推升至50-80萬噸的歷史極值，沿海油廠菜籽庫存超55萬噸。如果政策利空解除，加拿大菜籽進口通道將徹底順暢。將導致菜粕持續(xù)“被動增產(chǎn)”。
2、 需求端疲軟： 整個一季度至四月中旬是傳統(tǒng)的水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季。更關(guān)鍵的是，目前豆粕絕對價格偏低，豆菜粕價差持續(xù)處于極窄區(qū)間，菜粕在飼料配方中毫無性價比可言，被豆粕和雜粕雙重擠壓。
生豬的需求也相對疲軟，蛋白類從消費端看不到任何的利好出現(xiàn)；所以價格更多反應(yīng)在供應(yīng)端的變化，一旦政策明朗，進口順利，供應(yīng)端無故事可講，必然帶來更大的價格壓力。同時近期價格也處于歷史低位，市場已經(jīng)預(yù)見到未來可能的價格壓力。供需走弱與價格低位震蕩形成呼應(yīng)。
中信建投期貨油脂油料研究員 劉昊：預(yù)計國內(nèi)菜粕供應(yīng)恢復(fù)速度快于需求，4-5月可能迎來階段性上量壓力。加菜籽進口政策明朗后，預(yù)計前期已經(jīng)采購的菜籽將加快裝運，3月底有望陸續(xù)到港，4月開始菜籽壓榨恢復(fù)將較為明顯。另一方面，加菜籽進口恢復(fù)也將刺激澳菜籽裝運加速，從而搶占時間窗口。然而，4-5月水產(chǎn)投料暫未啟動，而禽料企業(yè)也在前期提前建立了豆粕庫存，預(yù)計菜粕需求需要到6月開始才能啟動。因此，4-5月或出現(xiàn)一輪菜粕壓力測試。
中銀期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 周新宇：中國或?qū)⒃?026年3月把加拿大菜籽綜合稅率從約85%降至約15%，同時取消對菜粕等產(chǎn)品的反傾銷及反補貼措施。這一變化如果正式實施將打通加拿大農(nóng)產(chǎn)品出口中國的通道，當前國內(nèi)菜籽及菜粕庫存均處于偏低水準?；謴?fù)進口后，加拿大菜籽預(yù)計將重新占中國進口量的主導地位，恢復(fù)進口后月度到港量有望回升至40-50萬噸常態(tài)水平，屆時豆菜粕價差有望重新擴大，菜粕在禽料中的添加比例將回升，建議關(guān)注3月終裁公告稅率水平、加拿大菜籽買船進度、沿海油廠菜籽庫存變化。
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